Дисконтирование денежных потоков (ДДП) предполагает построение (разработку) финансово-аналитической модели деятельности компании.
Среди основных параметров модели, которые нужно определить на начальном этапе, длина прогнозного периода, то есть количество лет, для которых будет рассчитан денежный поток.
В качестве прогнозного берется период, продолжающийся до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).
Построение модели заключается в прогнозе отчета о прибыли и убытках, основных статей баланса и отчета о движении денежных средств.
Аналитику необходимо выявить основные факторы или показатели, влияющие на деятельность компании и ее финансовые результаты.
Так, например, для производителя пива таким фактором является средняя стоимость гектолитра пива. Для нефтяной компании, например, важнейшим драйвером является цена на нефть на внешнем и внутреннем рынках. Для страховой компании – средний размер страховых взносов. Аналитик делает анализ рынка и прогноз динамики основных драйверов.
Потом рассчитываются основные показатели, отдельные статьи доходов и расходов.
Анализ выручки подразумевает прогнозирование предполагаемых доходов от продажи продукции, товаров и услуг компанией в течение определенного прогнозного периода.
Данный анализ предполагает изучение динамики рынка, влияния конкуренции, инфляции, объема производства и его ожидаемого роста, производственных мощностей, а также экономических факторов, оказывающих влияние на отрасль, в которой действует предприятие.
После прогнозирования будущей выручки и себестоимости производства нужно приступать к вычислению генерируемого компанией денежного потока.
Изменение величины рабочего капитала представляет собой сумму изменений сальдо балансовых статей, составляющих рабочий капитал, а именно: в активе – краткосрочные финансовые вложения, дебиторская задолженность, запасы, прочие текущие активы; в пассиве – кредиторская задолженность, прочие текущие обязательства.
Поэтому для расчетов не обойтись без прогноза баланса.
Изменение дебиторской и кредиторской задолженности традиционно пропорционально изменению валовой выручки. Рекомендуется учесть и дополнительные факторы, такие как уровень платежной дисциплины в экономике, финансовое положение отдельных дебиторов и кредиторов.
Для вычисления свободного денежного потока денежный поток от операционной деятельности уменьшается на величину инвестиций. В результате остается величина денежных средств, полученных от операционной деятельности, которая может быть распределена между акционерами и кредиторами.
Для прогноза объема инвестиций нужно принять во внимание целый ряд факторов.
Величина инвестиций в первую очередь определяется стратегией компании, намерениями менеджмента развивать новые направления, закупать новое оборудование, запускать новые капиталоемкие проекты. Поэтому руководствоваться, прежде всего, следует бизнес-планами и стратегией компании.
Если объем капитальных вложений, планируемых менеджментом компании, значительно превосходит среднеотраслевые значения (в частности, критерием может быть отношение капитальных вложений к выручке) и бизнес-планы компании не дают убедительных объяснений относительно причин большого объема капитальных вложений, следует сделать корректировки.
После построения модели свободных денежных потоков компании свободные денежные потоки пересчитываются с помощью ставки дисконта в единую величину стоимости на сегодняшний момент.
Математически формула имеет следующий вид:
где NPV — текущая стоимость (net present value), ДПi — денежный поток в i-й год прогнозного периода, r — ставка дисконта, i — порядковый номер периода (года прогнозирования), N — количество периодов (лет прогнозного периода).
Для приведения свободных денежных потоков компании к настоящему моменту используется ставка дисконтирования.
В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования, другими словами – это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки.
Источник: Методы оценки стоимости акционерного капитала компаний в сделках слияний и поглощений (Кочеткова Н.А.), Финансовый менеджмент в страховой компании, 2/2005